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環境轉債投資價值簡析—國資背景的區域固廢處理龍頭,建議申購

作者: 尹睿哲,李玲
時間: 2019年06月17日
重要性: 一般報告
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摘要: 報告名稱:環境轉債投資價值簡析—國資背景的區域固廢處理龍頭,建議申購
研究員:尹睿哲,李玲
報告類型:債券研究*定期報告
報告日期:20190616

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投資建議:

【內容摘要】

摘要
上海環境發行21.7億元可轉債,募集資金扣除發行費用后全部用于兩項垃圾資源化處理項目、兩項垃圾焚燒發電項目以及其他固廢處理等6個項目。

在建項目眾多,增長確定性高。公司所處環保行業為國家政策扶持行業,仍處于發展初期、未來市場空間巨大;而公司自身立足上海、布局全國,以“固廢處理+水務處理”為主業,不忘發展危廢醫廢、土壤修復等環保新興領域,目前在建項目眾多,未來三年為公司固廢處理與水處理產能集中釋放年份,業績增長確定性強。

國資背景,股權集中度高。公司控股股東為上海城投集團,實際控制人為上海市國資委。到2019年一季度末,前十大股東持股59.82%,股權相對集中,其中控股股東上海城投集團持股占比為46.46%。就股權質押來看,公司目前質押股權占比為6.27%,影響較小。

公司估值偏低。就估值來看,公司6月14日收盤價對應PE(TTM)17.30倍,與歷史相比處于較低位置,同時與同行業公司也處于靠后位置,綜合來看公司估值偏低。

各類條款無顯著亮點。環境轉債無論是利率條款,還是轉債附加條款,均與近期市場發行轉債的常規情況無顯著差異。

股性強、平價高,有一定申購價值。以對應正股6月14日收盤價測算,轉債平價為103.45元、對應轉股溢價率-3.33%,平價較高,申購有偏強的保護;在本文假設下純債價值為86.99,債底保護也尚可。另一方面就評級來看,公司為近期少有債項、主體評級均達到“AAA”的轉債,也為近期首支規模大于20億元的轉債,綜合看有一定申購價值。

綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面,建議申購本期轉債

風險提示:產能投放進度不達預期

【摘要結束】
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